最近两年主动权益基金饱受压力，部分原因来自低迷的超额收益表现，更关键的是资金在风格周期上的错配，最影响体验的是投资者大量的高位筹码。风格配置并不在多数基金的核心操作范围中，但是对于投资者和财富管理机构，有效研究和合理应对的前提是风格的清晰和稳定。当前投资者对量化类产品的认可，一方面是超额收益，另一方面隐含了对风格稳定性和透明度的重视。

(资料图片仅供参考)

▍最近两年主动权益基金表现低迷，甚至连传统的熊市抗跌属性也没有体现。

2022年，万得偏股混合型基金指数收益率与中证800指数基本持平，落后于全市场A股指数，2023年以来截至5月31日，万得偏股的收益率为-3.18％，显著落后于同期中证800指数收益率（-0.61％）和中证A股（+1.13％）。

▍今年落后主要因持股风格的质量偏好、成长偏好遭遇负面冲击。

主动权益基金超10％的非权益仓位未能起到抗跌效果，主要因纯权益部分落后较多，主动权益基金整体的质量偏好、成长偏好造成拖累。同样的偏好在2019和2020年对于超额收益贡献巨大。基于自然年度的风格因子超额收益分析可以清晰的展示上述影响。

▍国内主动权益基金的整体潜在阿尔法应为个位数。

基于万得偏股和熊市底部对熊市底部的时间区间划分，在2008~2018、2018~20230531两个区间，中证800指数的年化收益率均为6％左右，但万得偏股的年化收益率分别高出1.7％和8.88％。考虑后者的数据受到2019和2020年的较大推动，且时间相对较短，总体而言，主动权益基金的整体潜在阿尔法应为个位数。展望未来，我们认为整体超额收益的消失是必然的趋势，然而单个基金和单个管理人的超额收益潜力和魅力始终存在。

▍主动权益基金：稳定风格是为了投资者也是为自身。

最影响客户体验的是资金在市场和风格周期上的错配，是投资者大量的高位筹码，而这些并不在主动权益基金的核心管理目标范围内。但是投资者和财富管理机构要合理地应对，离不开基金风格的稳定和充分披露。对于风格不清晰不稳定的主动权益基金，面对只有个位数的潜在超额收益，但却承担了数倍的无法有效管理的风格波动风险。现阶段之所以追捧量化类产品，超额收益可能只是表象，风格的清晰稳定可能是更重要的吸引力。

▍稳定风格意味着更加重视业绩基准。

稳定的风格如果没有相对通用的规范和标准，对于投资者和财富管理机构仍然有过高的研究难度，以及不经济的研究成本。业绩基准是最重要的风格表达，有了合适的基准，财富管理机构才可能依托其研究团队，对于历史风险收益和业绩驱动因素开展研究，研究成果可以运用在相似基准的所有产品上，使得大规模应对和管理风格周期成为可能。事实上，稳定风格是分工和专业化的发展，很多股票投资者不愿意投资主业不清晰或者不聚焦的上市公司，对于基金投资机构而言，背后的逻辑非常类似。

▍稳定风格给基金经理和基金公司带来的是更容易证明的价值。

主动权益基金只需要持续战胜基准，投资者就没有理由去选择指数基金。对于基金经理和管理人而言，大范围的择时、风格比较的要求降低后，可以更加专注于自身风格范围的投资机会把握，以更加从容的心态开展工作。参照美国基金业经验，主动管理虽然20多年来只有3个自然年度跑赢指数，但市场份额仍然还在50％以上。

▍总结和启示：

对于投资者和财富管理机构，风格的稳定是其进行有效研究和合理应对的前提。不论超额收益走势如何，是时候稳定投资风格了。稳定风格意味着更加重视业绩基准和投资风格的显性化，稳定风格给基金经理和基金公司带来的是更容易证明的价值，当然也有一些潜在的机会成本，但并不大。

▍风险因素：

1）数据统计存在大幅偏差；2）市场环境改变，过往历史数据和分析无法正确反映未来变化；3）分析角度和逻辑选择具有主观性，可能远远偏离实际。

本文源自：券商研报精选

作者：中信证券

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